還有一點，大資金是有成本的。大部分私有化案例中，退市投資人都會依賴銀團借款，資金成本大致在年化8%。融創(chuàng)披露的交易公告顯示，其購買的3.91%萬達商業(yè)股權中，首先購買萬達商業(yè)H股退市時引入的投資人擬出售的股權，這部分出價對應退市投資人的成本加上8%或10%的年化利息;如投資款仍有剩余，則從萬達集團手中收購，收購價為每股53.65元(或等值港元)。

　　萬達商業(yè)2016年9月退市時，具體的退市投資人到底包括哪些機構(gòu)或自然人并未清晰披露。查詢企業(yè)工商信息可知，從香港退市之后，“大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司”的股東為125位，其中有多達113位自然人股東，包括王健林、丁本錫(萬達元老)、齊界(萬達元老)、張大中等;還有12家企業(yè)股東，包括王健林本人控制的萬達集團、史玉柱控制的巨人投資、盧志強控制的泛海能源等，同時還有建銀國際等產(chǎn)業(yè)基金及少量PE機構(gòu)(表1)。而從此次交易公告看，萬達集團本身持股43.712%，王健林持股6.24%，王健林本人合計控制了萬達商業(yè)49.952%股權(圖1)。

　　萬達這一兩年的處境眾所周知，曾經(jīng)預設的2018年9月前回A股上市的計劃，在IPO門檻收緊的大背景下前途未料。2016年私有化完成時即有媒體爆出：如果萬達在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在A股主板上市，萬達集團將向退市投資人回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付10%和8%的利息(PS：這兩個利率也從融創(chuàng)的公告細節(jié)中得到了印證)。而證監(jiān)會公布的IPO排隊信息顯示，萬達商業(yè)2016年年底現(xiàn)身IPO申報隊伍，擬登陸上交所，目前排名第70位。

　　騰訊聯(lián)合體的出價，至少穩(wěn)住并抬升了萬達商業(yè)的估值，并且可以滿足私有化股東的退出需求。站在騰訊的立場，萬達商業(yè)2429億元的估值，相對于其2017年6月末2299.2億元的凈資產(chǎn)，約為1.05倍PB，相對萬達商業(yè)旗下眾多商場身處核心區(qū)域而言，也屬劃算買賣。

　　引入新戰(zhàn)略投資者后，萬達商業(yè)將更名為萬達商管集團，旨在打造線上線下融合的中國“新消費”商業(yè)模式，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務，萬達商管今后不再進行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營企業(yè)，各方將推動萬達商管集團盡快上市。不過，萬達方面公開否認了2023年8月為新一輪的IPO對賭時限。

　　根據(jù)廣發(fā)證券的研報數(shù)據(jù)，萬達商業(yè)2017年上半年凈利潤為90億元，扣非后凈利潤則只有62.5億元，而2016年全年扣非凈利潤則在158.68億元。與此同時，其負債總額進一步上升至5927億元，如果繼續(xù)高杠桿高負債，疊加地產(chǎn)業(yè)資金成本的上升周期，負債產(chǎn)生的利息費用將進一步吞噬凈利潤，萬達可騰挪的空間只會更加逼仄(表2)。在此情形下，萬達商業(yè)一方面主動瘦身，一方面積極引入中國一線的產(chǎn)業(yè)投資者，也是自救之道。